1         概述

     风险投资是指通过一定的机构和方式向各类机构或个人筹集风险资本,然后将其投入具有高度不确定性的中小型高新技术企业或项目,并以一定的方式参与所投资风险企业或项目的管理,期望通过实现项目的高成长率并最终通过出售股权等方式获得高额中长期收益的一种投资体系。其一般多以投资基金方式运作,运作的程序包括项目估价、项目决策、谈判和签定协议、辅导管理及退出四个阶段,其中以项目的评估与决策最为关键,因为它是整个风险投资程序的至关重要的第一阶段,也是提高风险资金利用效率和决定风险投资项目成功与否的关键。

     发展风险投资是促进我国高新技术产业发展的迫切需要。目前,发达国家科技进步对经济增长的贡献率为60%～80%,而我国只有20%～30%。我国每年产生省部级以上水平的科技成果约3万多项,专利约7万项,然而科技成果转化为商品并取得规模效益的比例和专利技术的实施率却仅为10%,除了一些成果不符合生产需要或市场前景不佳以及缺乏转化资金外,风险投资项目利用效率很低,必须采取有效方法对风险投资项目进行评价与决策分析。

2         层次分析法的提出

     风险投资项目的不确定性主要表现在以下几个方面,如项目的技术是否具有超前意识?是否可以实现?投资产品是否具有广阔的市场前景?市场占有率会有多大?产品的市场竞争能力如何等。而对于风险投资公司来说,在进行项目评估和选择时最希望看到如下情况:选择合适的企业家进行合作;风险企业在合适的时间拥有合适的技术;生产合适的产品;存在或能引导、创造合适的市场;能带着丰厚的回报和良好的声誉从风险企业退出。因此,风险投资公司在对项目进行评估时,需要从创业者素质、市场潜力、产品技术、公司管理、财务、国家政策环境等方面对投资项目进行综合评价。即项目目标的选择是一个多目标、多层次、结构复杂、因素众多的大系统,需要一种可将决策者的经验予以量化,将定性和定量相结合,并对决策对象进行优劣排序、筛选的多目标决策分析方法。层次分析法(ＡＨＰ法)正是解决上述问题的有效方法。

3　风险投资项目层次分析法的基本思路

3.1       层次分析法的基本方法

     层次分析法是20世纪70年代由美国学者Ｔ.Ｌ.Ｓａａｔｙ最早提出的一种多目标评价决策方法。它将决策者对复杂系统的评价决策思维过程数学化。其基本思路是决策者通过将复杂问题分解为若干层次和若干要素在各要素间简单地进行比较、判断和计算,以获得不同要素和不同待选方案的权重,从而为选择最优方案提供决策依据。

     层次分析法的特点是能将人们的思维过程数学化、系统化,以便于接受。应用这种方法时所需的定量信息较少,但要求决策者对决策问题的本质、包含的要素及其相互之间的逻辑关系掌握十分透彻。

应用层次分析法的步骤如下:

(1)对构成决策问题的各种要素建立多级递进的结构模型。

(2)对同一等级(层次)的要素以上一级的要素为准则进行两两比较,根据评定尺度确定其相对重要程度,并据此建立判断矩阵。

(3)通过一定的计算,确定各要素的相对重要度。

(4)通过综合重要度的计算,对各种替代方案进行优劣排序,从而为决策者提供科学决策的依据。

3.2　层次分析法用于风险投资项目决策分析

现以三个备选项目为例,说明应用层次分析法进行风险投资项目评价决策的基本过程。

3.2.1　建立层次分析模型

     应用层次分析法,首先就是要弄清问题的范围、所包含的因素、因素间的关联和隶属关系、以及最终要求的答案,然后构造出一个层次分析的结构模型。根据对风险投资因素的分析,各个备选项目的评价主要包括以下几个方面:

     ａ 技术[Ｆ1]:指的是技术开发方面的各种不确定因素,如技术难度、技术适用性、技术成熟性、技术配套性、技术生命周期等。

     ｂ 市场潜力[Ｆ2]:指难以确定的市场需求、产品竞争力、上市时机、市场扩展速度、潜在竞争者影响、产品替代性等。

     ｃ 管理[Ｆ3]:即人员素质与经验、领导判断与决策的科学化、企业组织合理性、项目管理机制等。

     ｄ 领导者素质[Ｆ4]:指创业者的专业知识水平、领导水平、能力、性格等。

确定了这些影响项目选择的评价准则,也就构造出如图1所示的层次结构分析模型。

3.2.2          构造判断矩阵

     当建立起层次分析模型后,就要求出每一层次内各因素对于上一层次有关因素的相对重要性,亦即权重。具体方法是评价者依据各评价因素的具体指标值以及实地考察后的个人主观评价进行综合分析,各因素指标之间逐对地进行两两比较判断,根据表1所示的九级标度将这种判断结果定量化,从而形成比较判断矩阵。

     对于所选定的备选项目的评价指标,根据上述内容可以分析出各评价指标的重要程度,两两比较得到的判断矩阵(表)如表2所示。

3.2.3　层次单排序及其一致性检验

ａ 层次单排序

     所谓层次单排序,就是确定某一层次各因素对上一层次某因素的影响程度,并依此排出顺序。其方法可以根据矩阵理论,通过数学计算求得判断矩阵的特征向量,此特征向量就代表了该层次部分(或全部)因素对上层次某因素的影响程度大小,即权重值,这些权重值便是单排序结果。对于矩阵特征向量的计算,可以采用近似求解如方根法与和积法两种方法,二者计算结果非常相近,能够满足精度要求,具体方法在此不作赘述。[NextPage]

ｂ 一致性检验

     一致性,在此指判断思维的逻辑一致性。如当甲比丙是强烈重要而乙比丙是稍微重要时,显然甲一定比乙重要,才保持了判断思维的逻辑一致性,否则就是不一致,判断有矛盾。九级比率标度法的引入,使人的判断思维数量化,帮助形成了判断矩阵。而只有当判断矩阵基本满足一致性的条件下,应用层次分析法得出的结论(即特征向量)才是基本准确合理的。但由于客观事物的复杂性、人们认识上的多样性和难免的片面性,即使有九级标度,也不能保证每个判断矩阵具有完全一致性。因此,为了保证层次分析法的结论基本合理,还必须对形成的判断矩阵进行一致性检验。其检验的依据是矩阵理论,方法是先计算判断矩阵的最大特征值λｍａｘ,然后计算一致性指标ＣＩ=(λｍａｘ-ｎ)/(ｎ-1),如果ＣＩ=0,则表明该判断矩阵具有完全一致性,检验结束。若ＣＩ≠0,则需接着进行随机一致性比率ＣＲ=ＣＩ/ＲＩ的计算,其中ＲＩ指判断矩阵的平均随机一致性指标,可查相关表。若ＣＲ<0.1,则认为判断矩阵和单排序结果的一致性是可以接受的。否则,就需要调整判断矩阵元素的取值。计算内容从略。

     现对本文的三个备选项目进行层次单排序和一致性检验,结果分别见表3、表4、表5和表6。评定结果表明,它们都通过了一致性检验。

3.2.4层次总排序

     层次总排序就是计算确定某一层所有因素对最高层的相对重要性排序权值。计算某层次的总排序,必须利用上一层次的总排序和本层次的单排序,而第二层对第一层的单排序同时就是第二层的总排序,这样,总排序要从最高层到最低层逐层进行。具体方法参见有关参考文献。另外,层次总排序同样也应做一致性检验,其过程也是从高到低逐层进行。方法从略。这里给出本文的层次总排序结果,见表7。可见,项目Ｂ的综合评价最好,获评价值0.4968,高于Ａ和Ｃ,所以,Ｂ项目是最佳选择。

4                  结束语

     从本文的分析可以看出,层次分析法为风险投资项目的评价与决策提供了有效的工具,其分析结果对于决策者来说,是一项非常有价值的参考。当然,影响风险投资项目评价决策还有许多其它不确定性因素,本文也只是选择了一些有代表性的影响因素进行了分析,在实际工作中,仍然要结合具体的情况对项目作出评价选择,该方法亦应与其它评价决策方法相结合,以尽可能地真正反映出风险投资项目的真实情况,从而为作出正确决策提供依据。

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